徐工机械突破产能瓶颈走向世界未来可期家电喇叭

徐工机械：突破产能瓶颈走向世界未来可期

徐工业绩稍高于预期。分析认为徐工机械2010年的利润增长与预期基本相符，仅高于预期1.8%，主要源于徐工下半年的主营收入延续上半年的良好势头，优势产品销售业绩优良。自集团资产注入后，徐工机械管理水平提升迅速，2010年在徐工机械三项费用率的控制方面超出我们预期。2010年全年的产品总体毛利率同比增长2.35个百分点，高于我们预期1.22个百分点，说明徐工机械整体的经营管理水平越来越好。

突破产能瓶颈以及国际化将是11年重点。分析认为徐工机械的传统产品优势明显，特别是起重机械、压实机械、以及路面机械市场份额高于国内第一。但2010年起重机械由于产能受限，同时几大竞争对手纷纷踏足起重机械，致使徐工机械起重机市场份额稍有下滑。2010年通过定向增发后，徐工机械使用募集资金投入起重机等机械产能扩张，以及研发中心的建设。目前募头项目进展顺利，预计在2011年内可陆续投产。2011年受益于产能的跟进，徐工机械的起重机械将继续稳步增长。而新产品混凝土机械销量增速明显，2010年市场份额已升至国内第三。随着2011年混凝土机械产业园的投入，预计2011年徐工机械的混凝土机械的销量增长幅度较大。在路面机械方面，通过2011年2月18日徐工机械公告的将“徐州徐工筑路机械有限徐工机械”的资产注入上市徐工机械，徐工机械资产路面机械资产质量进一步提高，对未来的销量提升具有较大的影响。徐工机械拟在2011年内发行H股，计划募集资金超百亿，用于国际化营销网络的建设以及研发、服务体系的拓展。徐工机械全球品牌价值将进一步提升，未来海外业务将成为徐工机械长期的业绩驱动因素。

未来3年复合增长可达24.64%。徐工机械在未来三年受益于产销量的扩大、毛利率的进一步提升，以及费用率的控制，徐工机械业绩将稳步提升，未来预计复合增长率可达24.64%。

盈利预测：徐工机械在解决了传统优势产品产能瓶颈问题，完善新老产品的产业链之后，未来3年增长可期。维持徐工机械2011年以及2012年盈利预测分别为3.70元以及4.58元，维持0.7倍PEG估值，对应目标价为65.52元，维持徐工机械买入的投资评级。

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